钨行业景气回落厦门钨业(600549)是国内仅次于的钨钼产品生产与出口企业，享有从钨矿山→冶金→深加工原始的产业链，主要产品还包括冶金产品系列、钨粉末系列；硬质合金系列等，年出口量占到全国35%以上。不受金融危机影响，2009年公司钨、钼等有色金属制品及新能源新材料产品销量及价格都大幅度上升，房地产业务沦为利润的主要来源。2009年不受金融危机影响，世界钨消费大幅度下降。但国内钨消费量并未不受影响，2009年仍稳定增长态势。

由于世界经济整体恶化，预计2010年钨消费量不会有所回落。目前根据中国有色金属工业协会统计资料，2010年1～2月钨表观消费量超过3570吨，同比快速增长15.24%。随着消费回落，钨价也在2009年下半年开始急剧回落，至今仍保持了下降的态势。

预计今年钨精矿价格将保持在8万元/吨上方，APT则很有可能在12万/吨以上。预计随着钨及新材料行业也正在步入景气周期，2010年金属及新材料业务将新的完全恢复为主要利润来源。钨业务完全恢复盈利公司目前享有洛阳豫鹭矿和福建宁化讫洛坑矿两家钨矿企业和嘉鹭金属回收公司。

两个钨矿合计权益钨资源量约59.16万吨，储量非常丰富，且战略布局合理。预计公司2010年权益钨精矿产量将超过5241吨，自给率提高至25%左右。目前豫鹭矿业成本比较较低，大约为3.5万元/吨，而宁化讫洛坑矿的采选成本较高，几乎成本大约为5万元/吨。

不受经济危机影响，2009年公司粉末产品整体开工率60%～70%，随着市场恶化，公司粉末产品生产能力已充分利用。此外，公司钨钼丝业务未来3～5年仍有一定市场需求。

不过由于节能灯被LED替代是大势所趋，公司将仍然扩展钨丝生产能力。高端硬质合金加工，将沦为公司钨业务的核心竞争业务。由于公司在硬质合金及仪器刀具加工领域具备较强的优势，同时也看见了未来进口替代的极大空间，因此公司未来的重点发展方向之一就是做强该项业务，国际上该业务的平均值毛利率平均40%，清净利率可维持在10%～15%。公司目前硬质合金生产能力早已全部竣工生产，公司硬质合金生产比较成熟期。

仪器刀具项目早已建成投产，技术问题也获得解决问题，预计公司刀具产品将很快快速增长。新材料将出增长点2009年8月公司正式成立了龙岩市稀土研发有限公司。

据量度龙岩地区己开发利用稀土储量8.4万吨，远景储量多达100万吨，占到福建省探明储量的70%以上。子公司长汀金龙稀土有限公司专门从事稀土冶金分离出来业务，目前冶金能力在2000吨左右，分离出来技术在国内正处于领先地位。

稀土产品深加工方面，公司正在致力建设稀土工业园，打造出集稀土分离出来、深加工和稀土应用于涉及产业于一体的、在国内外具备较高水平和影响力的稀土产业集中区，在园区投资建设荧光粉和钕铁硼磁性材料生产线，同时规划稀土深加工应用于产品。公司目前贮氢合金粉生产能力已超过5000吨/年，由于上游市场需求关系，预计产量在2000吨左右；公司还将建设3000吨/年的磁性材料和1000吨/年的三基色荧光粉生产能力，目前后两个项目仍在建设之中。公司还享有2000吨/年的锂产品生产能力。

公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将获益节能环保政策以及新型动力汽车的推展。房地产业务方面，成都城区的“鹭岛国际社区”大型生态豪宅项目已相似尾声，四期收益要在明年承销，厦门会展中心海峡国际社区二期项目也将在明年承销。另外，公司储备的都江堰100亩地块和漳州地区650亩还正处于规划阶段。

预计2010年房地产业务将大幅度上升，2011年后不会有大幅度快速增长。盈利预测与评级2010年公司钨业务将全面完全恢复，我们预计2010、2011年每股收益为0.55元和0.69元。考虑到钨行业市场需求转好，价格仍正处于下降地下通道，我们首次给与公司“购入”评级。

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